转自：期货日报
伊朗高原的崇山峻岭与沙漠盆地，构筑了一道限制军事冲突规模的地理屏障，而全球原油市场的结构性过剩与新能源替代浪潮，正在迅速消化地缘风险溢价。
伊朗的地理环境与资源禀赋
伊朗的核心原油设施并没有分散在复杂的山地地区，而是高度集中于西南部的胡齐斯坦省（该省原油产量占全国的80%）以及波斯湾沿岸的狭窄平原地带，这些区域远离以色列常规军事力量能够触及的范围。此外，伊朗的经济结构也制约其在战争方面的意愿。伊朗的原油收入在外汇总收入中所占比例超过一半，其已探明的原油储量高达1545亿桶（位居全球第三），天然气储量为33.7万亿立方米（位居全球第二）。一旦冲突升级导致能源设施遭到破坏，将直接切断国家的经济命脉。
原油的供应风险与价格波动
6月13日，以色列空袭伊朗核设施后，市场随即出现恐慌性买盘，Brent原油价格单日暴涨8.4%，达到75.5美元／桶，创下3年来的最大涨幅。此轮价格波动主要受到三重心理预期的驱动：
其一，霍尔木兹海峡断供恐慌。霍尔木兹海峡承担着全球21%的原油贸易量（约2100万桶／日），一旦伊朗采取极端措施封锁该海峡，油价可能会飙升至120~200美元／桶。
其二，伊朗产量中断预期。目前伊朗的原油产量为330万桶／日（占全球产量的3.4%），出口量约为150万桶／日。6月14日，以色列对伊朗布什尔省的两家炼油厂发动袭击，尽管此次袭击尚未造成实质性的减产，但却进一步加剧了市场对伊朗原油供应脆弱性的担忧。
其三，风险溢价重估。据机构测算，当前油价中已经包含了5~8美元／桶的地缘政治溢价。如果冲突持续，这一地缘政治溢价可能会扩大至15美元／桶。事件发生后，期货市场上的空头平仓量急剧增加，WTI原油期货近月合约与远月合约之间的升水幅度扩大至7.2美元／桶，反映短期市场面临挤仓压力。
中长期油价回归基本面逻辑
尽管短期内油价波动剧烈，但三大核心因素将推动油价回归理性区间：
其一，OPEC+拥有丰富的政策调节手段。OPEC+目前持有超过500万桶／日的闲置产能，其中沙特阿拉伯（220万桶／日）、阿联酋（120万桶／日）可快速释放。7月，OPEC+的增产计划开始实施，日增量为41万桶，在必要情况下，增产速度能够加快至100万桶／日，以此来填补可能出现的供应缺口。
其二，非OPEC国家存在增产潜力。美国页岩油的盈亏平衡点已降至54美元／桶，在当前较高油价的刺激下，美国原油产量已达到1310万桶／日。此外，加拿大油砂、巴西盐下油田以及圭亚那的新项目合计能够提供80万～100万桶／日的增量，这些新增产量在全球原油供应中起到了稳定器的作用。
其三，库存与需求的双重制约。全球原油库存目前仍处于高位，美国商业库存为4.4亿桶，较5年均值高出3%；中国的战略储备已达9.5亿桶，进一步采购空间有限。需求端，由于全球经济疲软，IEA预计2025年全球原油需求增速不足100万桶／日，这一增速创下疫情后的新低水平。
新能源替代削弱原油的地位
能源转型正在从根本上改变原油的需求结构。2024年，全球可再生能源发电在总发电量中的占比突破35%，电动汽车的渗透率也达到25%。
两大趋势对原油形成长期的替代效应：
一是交通领域电气化加速。中国新能源汽车的销量占比已经超过40%。数据显示，每增加100万辆电动车，就会削减15万桶／日的原油需求，这一削减量相当于伊朗出口量的10%。
二是核能复兴保障基荷电力。全球范围内正在新建48座核电站。核能发电具有显著优势，其90%以上的容量因子远远优于风光发电的间歇性特点。欧洲已经通过了《核电法案》，将核能视为零碳转型的核心力量。
地缘政治溢价存天然衰减性
欧洲央行的研究显示，“9·11”事件后油价急剧暴涨，然而在短短14天内便回吐25%的涨幅；2022年，俄乌冲突引发油价飙升，同样在8周之后回归到冲突前水平。这充分说明，市场对于风险的过度反应往往会迅速被基本面情况所修正。就当前局势而言，此次冲突并未波及伊朗的核心产油区域，更没有造成霍尔木兹海峡的实质性封锁，所以，由此产生的溢价消退速度很可能比预期要快。
地缘政治危机从来都不是油价上涨的唯一推动因素。当市场过度聚焦于冲突带来的影响时，却忽略了一些重要的基本面变化。如美国页岩油井架数量正在悄然增长，目前已增至624台，较年初增长12%；同时，新加坡能源结构也在发生变革，燃油发电占比已降至18%。
原油的战略价值正随着能源多样化的发展而逐渐衰减。这一规律在历史中已得到反复验证：战争溢价终究会消散，而决定原油长期价格走向的最终因素是供需天平。
当德黑兰上空的硝烟逐渐散去，交易员终会发现：真正重塑全球能源版图的并非中东地区的导弹，而是来自休斯顿的页岩钻机以及上海的新能源汽车生产线所代表的能源发展新趋势。（作者单位：国金期货）
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